(網(wǎng)經社訊)1．事件摘要
2020 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.25 億元，同比增加4.38%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.64 億元，同比增長70.33%；歸屬扣非凈利潤1.52 億元，同比增加58.38%；經營性現(xiàn)金流量凈額為2.64 億元，較去年同期增加173.02%。
2．我們的分析與判斷
（一）單季營收及凈利均呈現(xiàn)出逐季改善趨勢，三季度并表浙江上佰為公司帶來全新增長點
2020 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.25 億元，較去年同期增加0.35 億元，同比增加4.38%。從季度的角度來看，2020 年Q1/Q2/Q3公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.14/3.44/2.67 億元，分別較上年同期變動-0.18/+0.17/+0.36 億元，逐季經營改善效果明顯。公司的營收表現(xiàn)季節(jié)性明顯，一三季度屬于公司的營收淡季，銷售額份額占比相對偏低，2016-2019 年四年間的均值水平在15-17%之間；二季度由于存在618 電商大促等節(jié)點，營收占比相對偏高，均值水平可達約21-22%；
四季度的營收貢獻占比占據(jù)絕對優(yōu)勢，四季度因為覆蓋雙十一、雙十二等線上大型促銷活動，營收占比的均值水平高達45-47%。雖然報告期內三季度環(huán)比二季度銷售額有所下降，但與同處于淡季的一季度及去年同期相比，仍有提升和改善，這也體現(xiàn)出公司不斷擴品類、擴客戶對業(yè)務的提振效果。此外，公司于5 月29日公告完成收購浙江上佰51%股權的工商變更，浙江上佰成為公司控股子公司，即三季度開始需被納入公司合并報表范圍內，2019 年浙江上佰經審計的營收規(guī)模為1.79 億元，凈利潤為0.39 億元，新進子公司也將為公司營收規(guī)模帶來直接增量。
從公司業(yè)績角度出發(fā)，2020 前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，較上年同期增長0.68 億元，對應YOY70.33%；其中Q3 單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.55 億元，較上年同期增長0.29 億元，對應YOY107.93%。前三季度實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.52 億元，較上年同期增長0.56 億元，對應YOY58.38%；其中Q3 單季實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.47 億元，較上年同期增長0.20 億元，對應YOY76.96%。2020前三季度公司共錄得非經常性損益1206.71 萬元，較上年同期增加1170.79 萬元；其中包含政府補助1727.43 萬元，較上年同期增長1695.90 萬元。
公司利潤增長率高于營業(yè)收入增長率，與公司處于高速發(fā)展階段，并在擴大銷售的同時不斷提升經營效率密切相關。分季度來看，2020Q1/Q2/Q3 公司分別實現(xiàn)歸母凈利0.47/0.61/0.55 億元，較上年同期分別增加0.15/0.24/0.28 億元，由此可以看出公司的盈利與營收呈現(xiàn)出相似的逐季加速提升趨勢。
（二）2020 前三季度綜合毛利率提升3.95pct，費用率下降6.16pct公司2020 前三季度綜合毛利率為43.90%，相較去年同期提升3.95 個百分點。根據(jù)我們前期的分析，公司主營業(yè)務中毛利率水平偏高、營收份額走高的品牌線上管理服務出現(xiàn)毛利率的進一步提升，故公司的總體毛利率水平出現(xiàn)結構性優(yōu)化。此外，公司8 月公告，自10 月1 日開始公司的核心客戶之一百雀羚與公司的合作方式也從原有的品牌線上營銷服務轉變?yōu)槠放凭€上管理服務，由此可能會帶來整體毛利結構的進一步變化。
公司2020 前三季度銷售凈利率達到21.26%，較去年同期提升9.08 個百分點；2020 前三季度公司的期間綜合費用率為16.95%，較上年同期下降6.16 個百分點。具體來看，2020 前三季度公司銷售/管理（含研發(fā)）/財務費用率分別為13.37%/5.88%/-2.30%，分別對應上年同期變化-5.77/+1.83/-2.21 個百分點。
其中，原收入準則下產品控制權轉移前發(fā)生的運費計入銷售費用，新收入準則要求作為合同履約成本的一部分隨收入的確認結轉為營業(yè)成本，故本期倉配費用較上年同期下降較多，同時推廣費用、職工薪酬、倉庫租金等項目均出現(xiàn)了不同幅度的規(guī)?？s減，綜上各因素導致銷售費用同比上年同期減少4098.58 萬元至1.10 億元。財務費用同比上年減少1825.88萬元至-1894.91 萬元，原因是報告期內利息收入大幅提升至1910.40 萬元。
（三）計劃向特定目標發(fā)行股票募集資金11 億元，致力于打造自有品牌和內容電商
公司公告擬募集資金11.00 億元，用于在杭州市錢塘新區(qū)打造運營中心，孵化公司在食品、保健品等領域的快消品類的自有品牌，并開展線上店鋪直播、視頻平臺代運營和 IP 號打造等內容電商項目。自有品牌建設是公司為應對電子商務服務業(yè)日益激烈的競爭環(huán)境，依托于電子商務服務行業(yè)豐富的行業(yè)經驗，以及在網(wǎng)絡零售方面積累的專業(yè)運作、數(shù)據(jù)分析及精準營銷策劃能力，孵化公司在食品、保健品等領域的快消品自有品牌，擴大公司營業(yè)收入，形成新的利潤增長點。
內容電商項目指公司購置先進的視頻制作及網(wǎng)絡直播設備，招募優(yōu)秀的視頻制作和直播電商領域人才，利用公司在電子商務服務行業(yè)多年的經驗積累，為合作品牌方提供線上店鋪直播、視頻平臺代運營、IP 號打造等內容電商服務，增加優(yōu)勢壁壘，增強與品牌方合作粘性。
（四）激勵骨干員工、拓展品類布局，力圖實現(xiàn)戰(zhàn)略目標公司提出了以精細化運營為驅動力，創(chuàng)新服務板塊、提升綜合競爭力，打造“全球品牌在中國電子商務渠道最專業(yè)的運營服務商”的戰(zhàn)略目標。為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，公司在經營機制和人才培養(yǎng)等方面進行了革新，建立和完善公司及控股子公司核心管理級員工及核心骨干的激勵約束機制，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，形成“著眼未來、利益共享、風險共擔”的利益共同體，提升公司競爭力。
2020 年上半年，公司已完成第一期限制性股票激勵計劃的授予。公司為培養(yǎng)人才，向內深入挖掘現(xiàn)有員工的潛力，加強內部人才的發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、使用和管理機制；向外與多所學校展開合作，定向定崗提前培訓新進大學生人才勢力，集聚人才。
公司秉承“創(chuàng)新、團隊合作、敬業(yè)、誠信正直、擁抱變化、激情奮斗”的核心價值觀，以企業(yè)文化感染全體員工干事創(chuàng)業(yè)的激情，為企業(yè)的良性發(fā)展提供動力。此外，公司還在保持老客戶持續(xù)高增長的同時，新增快消品品牌客戶，拓展品類布局；收購股權，擴展家電品類和多平臺合作版圖。此次收購浙江上佰電子商務有限公司51%的股權后，公司的平臺合作方涵蓋了中國的頭部電商平臺：天貓、京東、拼多多、小紅書、唯品會、蘇寧易購等。
3．投資建議
我們認為公司主營的美妝類品牌代運營尚處于行業(yè)紅利期，新增的其他快消品、家電類產品行業(yè)內也存在結構性的發(fā)展機遇；一方面電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，隨著互聯(lián)網(wǎng)的進一步普及和電子信息化在國民生活中的逐漸滲透，消費者網(wǎng)上購物的消費習慣逐步形成，我國網(wǎng)絡購物用戶數(shù)不斷增加，社消中線上比重逐步提升，另一方面美妝類、家電類產品在消費中的普及度提升，且線上電商逐步成為其銷售的主要途徑，電商渠道快速的營銷推廣能力和廣泛的消費者觸達能力均是營銷的重要環(huán)節(jié)。
公司在傳統(tǒng)業(yè)務擁有較為穩(wěn)定的發(fā)展基礎之上，通過擴品牌、擴品類、擴平臺的方式進一步打開規(guī)模的增長空間，分散自身經營中的風險?？紤]到年初的疫情對公司Q4 旺季的消極影響有限，同時公司自身業(yè)務結構發(fā)生調整，我們更新預測公司2020/2021/2022 實現(xiàn)營收15.16/18.04/23.36 億元，歸母凈利潤3.18/4.13/5.91 億元，對應PS15.72/13.21/10.20 倍，對應EPS 為2.20/2.86/4.10 元/股，對應PE75/58/40 倍，維持“推薦評級”。
4．風險提示
品牌商切入實施自運營帶來競爭的風險；人才流失的風險。
